华帝股份(002035)合纵连横 积极布局厨电市场
评论： 合纵连横，积极布局厨电市场。注入低端的百得厨卫，同高端的英国厨电AGA 战略合作，华帝正全面布局高中低端厨电市场，完成老板电器类似的布局。当前厨电市场正处于地方性龙头向全国性龙头扩张过程中，华帝合纵连横预在未来市场中争取更多的市场空间。相比老板电器的布局，公司在高端市场品牌影响力较弱，但有百得厨卫之后在低端市场具有明显优势。 百得厨卫资产注入。百得厨卫2011 年收入7.1 亿，净利润4107 万，分别相当于华帝股份当年收入和净利润的36%和30%。奋进投资承诺 百得厨卫2012 年、2013 年和2014 年扣非后净利润将不低于 3,806 万元、4,179 万元和 4,393 万元，年均复合增长率 7.43%。百得厨卫整体定价3.8 亿元，相当于动态PE 10X 注入。公司拟通过向奋进投资非公开发行股份42,000,000 股，同时支付现金4862万元，但现金将通过定向增发方式募集。因此对公司EPS并无增厚。百得相比华帝定位市场层级更低，因此能够在一定程度上弥补华帝在三四级市场渠道不足。 估值与建议： 不考虑资产注入，公司 年EPS 分别为0.65、0.79 元，当前股价对应PE 估值12x 和10x。由于百得厨卫以增发方式注入，预计不会增厚EPS。维持审慎推荐评级。 风险： 整合效果低于预期。
