以岭药业(002603)调研简报：布局基层 放眼未来
投资要点：
核心产品进入新基药目录，基层市场空间放大。参松养心、连花清瘟进入12年新版基药目录，加上之前的通心络，公司3个核心产品均已进入基药目录。由于基药报销比例显著高于非基药，进入基药后市场空间有望增长1-2倍以上。同时，这3个产品均为独家中药品种，且均获得国家级奖励，在后续的招标中不会出现大幅降价的风险。
加强基层市场布局，13年基层销售占比有望提高10个点。公司之前没有充分认识到基层的巨大市场空间，09年曾经解散基层销售队伍，这也是通心络进入基药，但没有明显受益的原因。11年公司逐渐恢复基层销售队伍，12年基层队伍约2000人，覆盖了全国2/3的县，预计13年增加到3000人，实现所有县覆盖，预计13年基层收入占比将由12年的40%提高到50%以上。
短期费用投入保持高水平，看好公司长期发展。公司一季度收入增长32%，净利润却下降14%，销售费用率和管理费用率分别提高9.2、1.4个百分点。由于公司基层销售队伍大幅扩编、医院学术推广以及保健饮料上市推广，我们预计，短期内公司销售费用率难以下降。而公司正在开展的多项循证医学项目使今年研发费用较高。我们预计，短期公司费用维持较高水平，但销售队伍扩编以及循证医学试验对产品销售有很大的提升作用，看好公司长期发展前景。
目标28元，下调评级至"谨慎增持"。公司费用投入影响短期业绩，但为长远发展打下基础。我们预计公司13-15年EPS为0.70、0.94、1.23元，3年复合增速54%，按照13年40倍PE，目标价28元。考虑到公司目前估值较高，下调评级至"谨慎增持"。